事件:公司于2016年8月26日公布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入61亿元,同比下降64%;归母净利润21亿元,同比下降69%。
   
经纪业务区域优势明显。2016年上半年,市场整体下行,客户投资意愿减弱,公司经纪业务实现营业收入31亿元,同比减少66%。公司营业部集中在长三角地区以及新疆地区,占比达到52%。长三角地区经济发达,客户资源优质,并且公司在新疆地区占据了经纪业务的大部分市场份额,积累了大量客户资源。公司上半年在开户、资产引进、产品销售等基础业务上进行了大量投入,股基交易规模市场占有率从2015年的2.58%上升为3.22%。预计公司2016年佣金率处在万分之五点五水平,市场占有率达到3.4%左右。
   
信用交易业务规模主动缩减。公司融资融券余额规模与收入双双下滑,在去年经历调整之后公司两融规模保持稳定,两融余额由2015年末的490亿元下降至2016年6月的321亿元,市场份额也下滑至3.76%。公司2016年上半年实现利息净收入8.8亿元,同比下降55%,其中融资融券利息收入21.4亿元,由于融出资金规模减少,融资融券利息收入同比下降46%。预计2016年公司两融余额市场占比达到4%左右。
   
投行业务加强债券承销发展。2016年上半年,市场债券融资加速,股权融资放缓。公司侧重发展债券承销业务,上半年完成股票主承销项目5家,主承销金额33.4亿元;债券主承销项目43家,主承销金额438.3亿元。债券承销项目数占去年全年的80%。随着下半年股权融资的加速,公司投行业务有望保持高速发展。
   
资产管理规模高速增长。2016年上半年,公司资产管理业务实现收入8.6亿元,同比下降19%。2016年上半年,公司资产管理业务受托管理资产日均规模2270亿元,同比增长46.5%,期末受托管理总规模为2584亿元,同比增长39%。随着主动管理规模的不断提升、业务结构进一步改善,公司资产业务发展有望保持良好势头。
   
自营业务受到市场波动影响出现下滑。2016年上半年,公司投资收益与公允价值变动损益合计3亿元,同比下降93%。公司债券投资把握市场行情取得较好投资收益,但整体受到股票投资的影响同比大幅下滑。公司自营业务下半年有望受益于市场的平稳发展,业绩有所回升。
   
集团打造金融控股平台。申万宏源集团以证券业务为基础,计划通过兼并收购纳入银行、保险资源,打造金融控股公司。2016年3月30日,公司以基石投资者认购了浙商银行1.95亿股,等值约1亿美元,多元业务布局取得突破。公司旗下申万菱信基金、申万期货、宏源期货成为目前公司开展多元业务的主要通道,与证券公司多项业务均形成协同。
   
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价7.56元。我们预计公司2016年至2018年EPS 分别为0.28元、0.34元、0.42元。
   
风险提示:宏观经济下行风险,信用风险,市场大幅下行风险