1.事件
   
2018年8月17日,公司发布了2018年中期报告。
   
2.我们的分析与判断
   
1)净利小幅增长0.76%,业绩表现优于行业平均水平
   
2018年上半年公司共计实现营业收入60.75亿元,同比增长0.21%;归母净利润20.66亿元,同比增长0.76%;基本EPS0.09元,同比减少10%;加权平均ROE为3.14%,同比减少0.70个百分点。受自营、资管业务的驱动,公司业绩表现优于行业平均水平。2018年上半年,证券行业实现营业收入1265.72亿元,同比下降11.92%;净利润328.61亿元,同比下降40.53%。
   
2)投资交易业务和资管业务净收入逆势增长37.06%和41.13%
   
尽管市场行情震荡,指数表现低迷,公司投资交易业务实现了逆势增长。2018 年上半年,公司投资交易业务净收入21.66亿元,同比增长37.06%。公司的投资交易业务继续推进传统自营向综合交易、协同服务的战略目标转型,同时在投资业务方面围绕资本市场,进行投资布局,形成交易资产,为证券公司发展输出资源,助力实体经济发展。资管业务表现靓丽。2018年上半年,公司资管业务净收入5.43亿元,同比增长41.43%。随着大资管新规的落地,公司积极深化业务转型,优化业务结构,主动管理规模稳健增长,业务规模继续排名行业第4。
   
3)经纪业务受累市场行情和佣金率下行,利息净收入下滑28.91%
   
受佣金率持续下行、央行去杠杆措施以及中美贸易战升温等多重因素的影响,公司经纪业务收入持续下滑。2018年上半年,公司经纪业务净收入19.08亿元,同比减少9.23%,其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)16.92亿元,市占率4.65%。信用业务层面公司积极推动机构和金融产品双融业务,稳步发展股票质押业务,实现收入显著增长。2018年上半年,公司信用业务收入34.40亿元,同比增长45.67%,利息净收入7.65亿元,同比减少28.91%。
   
4)受监管环境冲击,投行业务净收入同比下滑30.82%
   
在IPO审核趋严和金融去杠杆环境的冲击下,公司投行业务收入减少。2018年上半年,公司投行业务收入4.03亿元,同比减少30.82%。Wind数据显示,2018年上半年,公司股权融资主承销金额129.04亿元,同比增长23.37%,其中,IPO主承销金额为0,再融资主承销金额107.51亿元,同比增长95.61%;债券融资主承销金额230.82亿元,同比增长2.31%;新三板业务继续维持市场领先优势,上半年完成7家一级市场推荐挂牌项目和61家定向增资项目。
   
5)120亿定增落地补充资本实力,为业务发展打开空间
   
报告期间,公司完成将近120亿元的非公开发行工作,其中100亿元用于补充资本金,扩大信用交易业务规模、大力发展机构销售交易业务、扩大投资交易业务、积极发展互联网金融业务和稳步推进国际业务布局;20亿元用于开展实业投资、产业并购和多元金融布局。定增落地有效提升了资本实力,为后续业务发展打开空间。 3.投资建议 公司作为大型综合券商,资本实力雄厚,业务结构多元,同时背靠建银投资和中央汇金大股东,有望受益股东旗下资源支持和战略协同。120亿定增资金有望为公司业务发展打开空间,进一步提升盈利能力。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测公司2018/2019年EPS0.20/0.22元,当前股价对应2018/2019年PE为21.5X/19.5X。
   
4.风险提示
   
市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。